广证策略 时隔六年再现保险巨头互买，能否撑起全面牛市？
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界面新闻记者 | 吕文琦
日前，保险业巨头中国平安宣布增持中国太保H股至举牌线以上。这是时隔六年后再次出现险企举牌同业的案例，上一次还要追溯到2019年中国人寿举牌中国太保H股。
这一罕见动作引发市场强烈关注，也折射出2025年以来险资在资本市场频频出手举牌的热潮。险资能否成为全面牛市主力军？
六年首现险企互持
进入2025年，保险资金举牌上市公司的节奏显著加快，中国平安对中国太保的举牌成为2025年险资动作中的标志性事件。
香港交易所披露的信息显示，8月11日中国平安以每股约32.07港元的均价增持中国太保H股174.14万股，投入资金约5584万港元。本次增持使平安所持中国太保H股比例从4.98%升至5.04%，触发了举牌线。
中国平安强调该投资“属于财务性投资，是险资权益投资组合的常规操作”。
换言之，中国平安此举在公司定位上更多是出于财务投资考虑，而非谋求对同业的控股。这也是自2019年中国人寿举牌太保H股后，险企再次对另一家险企达到举牌标准，堪称“罕见一幕”。
据Wind数据广证策略，当前中国太保H股股价36.76港元/股，对应市盈率约7.6倍，股息率3.3%；A股股价约39.7元，市盈率8.9倍，股息率2.7%。H股较A股存在一定折价且股息率更高，这也是平安选择从港股下手举牌的重要原因之一。
平安缘何举牌太保？
在利率下行、“资产荒”的背景下，保险资金迫切需要增配高股息、低估值的权益资产。中国平安副总经理兼CFO付欣今年3月就曾表示，2025年权益市场前景向好，公司将适度加大权益配置。
中国太保作为“A+H+G”三地上市的头部险企，兼具稳定高分红和A/H股折价修复潜力，被视为险资布局保险板块的稀缺标的。
中国太保近年来分红水平较高。2024年度每股分红1.08元，合计派现103.9亿元，上市以来累计分红超1，000亿元，这些都令平安看到了一项低估值、高分红的长期投资机会。
中国平安此举也被视为对保险行业前景的信心投票。当前保险业正从以往的规模粗放增长向高质量发展转型，负债端寿险预定利率下调减轻了利差损压力，资产端资本市场回暖缓解了投资收益压力。
有券商非银分析师向界面新闻分析，当前寿险业盈利能力提升，负债成本的改善由渠道费用优化与定价下调共同驱动。同时，投资收益方面，通过增加权益配置可对冲利率下行压力，预计中远期投资收益的降幅将小于负债成本的降幅。
年内频现大手笔举牌
截至8月中旬，险资年内已合计举牌上市公司超过27次，远超去年全年的20次，直逼2020年全年的26次，已成为继2015年、2020年之后第三次险资举牌热潮。这一数据甚至仅次于2015年创纪录的62次，凸显今年险资入市之积极。
从举牌板块来看广证策略，高股息的金融和公用事业类个股最受险资青睐：银行股是绝对主角，约占举牌案例的一半以上，其次为公用事业、能源、交通等稳定高分红行业。
值得一提的是，险资将目光更多投向估值较低、股息率更高的港股标的——在年内已披露的27起举牌中，有22起增持对象是H股公司，占比逾八成。
今年险资举牌呈现出“高频率、趋港股、偏红利”的显著特征。
银河证券银行业分析师张一纬指出，银行股“低波动、高股息、低估值”的特点契合险资需求，银行股股息率往往优于长债收益率，且估值波动可计入其他综合收益以平滑业绩波动；相对而言，港股银行股息率更高。
除了银行，公用事业、电力等高分红板块也频频获得险资增持，例如长城人寿多次增持港股秦港股份和大唐新能源、瑞众人寿举牌中国神华H股等案例层出不穷。
险资举牌热潮背后，有政策和市场环境的双重驱动。
有合资险企权益投资负责人告诉界面新闻，现在资产配置的难度在增加，有同业部分公司为拿到收益率在4.0%-4.5%的非标资产，往往是敢于直接下沉市场的，其行为本质上是赚取信用利差，但这种操作风险极大。
招商证券分析师王先爽也表示，随着保险资金规模壮大，过去依赖的城投、地产等高收益非标资产逐步到期且难以为继，银行等高分红股票成为替代高息非标资产的上佳选择。
与此同时，相关监管政策持续松绑。大型险企的长期考核机制得到完善，股票投资的资本占用要求下调，国家金融监督管理总局近期将保险资金投资股票的风险因子下调了10%，降低了险企配置权益的顾虑。
今年4月监管部门还提高了偿付能力充足率较高险企的权益投资比例上限，一些头部保险公司权益投资实际占比距离监管上限仍有不小空间。这意味着险资在权益市场的“弹药”充足，未来仍有加仓余地。
离全面牛市有多远
大体量的保险资金入市，无疑为A股带来了一股源源不断的“长线”资金。
但受保险需刚性兑付特性的影响，险资偏爱的投资标的与传统公募基金有所不同，他们更青睐银行、电信、公用事业、能源等高股息率板块的价值蓝筹股。
险资大举买入这些板块，带来了典型的结构性行情。相关个股和板块获得支撑跑赢大市，但资金主要在价值股间腾挪，对成长板块和整体指数的拉动相对有限。
2023年以来，险资明显加大了港股配置力度，这意味着相当一部分保险资金“子弹”流向了估值更低、股息率同样可观的港股市场，而非A股。这种分流也使得险资入市对A股的提振作用被摊薄。
尽管如此，保险资金作为近两年最重要的机构增量资金，其动向仍深刻影响着市场情绪和预期。
险资入市新模式正在改变A股的资金结构——长期资金的占比在提高，价值投资理念更受重视，市场波动性有望降低。
不过，目前险资投入股市的体量相较其数十万亿的总资产仍有限，且偏好集中于少数板块，助推银行股再创新高。
南开大学金融发展研究院院长田利辉向界面新闻表示，在低利率环境下，险资可突破传统固收依赖，通过权益投资增厚收益，缓解利差损压力。政策同时要求险企“分类施策”，即根据自身偿付能力、投资能力设定差异化比例，这将推动行业从“规模扩张”转向“质量竞争”。
当然，这其中存在风险与挑战。政策放宽需警惕“一放就乱”，需配套完善信息披露、穿透监管，防止资金违规流向高风险领域。险企亟需提升投研能力，避免“盲目跟风”导致资产泡沫化。同时，需要提升上市公司质量，让险资等长期资金真正“留得下”。
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责任编辑：李琳琳 广证策略
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